Saat Anda menjual bisnis, pembeli hampir seketika akan mengajukan dua pertanyaan: "Berapa nilai perusahaan ini?" dan "Angka apa yang mendasari nilai tersebut?" Tanpa jawaban yang jelas, negosiasi akan berubah menjadi tawar-menawar yang hanya didasarkan pada kesan semata.
Penilaian (valuasi) yang dapat digunakan untuk tujuan penjualan merupakan kisaran harga yang mungkin, berdasarkan asumsi-asumsi tertentu. Pendekatan yang berbeda akan memberikan titik acuan yang berbeda pula; angka akhir sangat bergantung pada kualitas data, risiko, dan ketentuan kesepakatan.
Berikut ini kami jelaskan cara menilai perusahaan secara mandiri: pendekatan apa yang sebaiknya digunakan, data atau angka apa yang diperlukan, serta hal-hal yang paling sering melemahkan hasil perhitungan saat negosiasi berlangsung.
Daftar isi:
- Titik awal penilaian bisnis
- Apa yang dijual: porsi kepemilikan atau seluruh bisnis?
- Tiga pendekatan dalam penilaian bisnis
- Pendekatan pendapatan: DCF berdasarkan arus kas
- Pendekatan pasar: kelipatan valuasi dan bisnis pembanding
- Pendekatan aset: nilai aset bersih
- Penyesuaian yang wajib ada dalam penilaian
- Proses perhitungan cepat bagi pemilik bisnis
Titik awal penilaian bisnis
Bayangkan sebuah situasi negosiasi: pembeli menanyakan "nilai perusahaan." Anda menyebutkan suatu angka, lalu mendengar pertanyaan, "Apakah itu nilai pasar, atau angka yang Anda hitung khusus untuk investor tertentu?" Itu adalah pertanyaan yang mungkin terasa canggung namun wajar: hasilnya bergantung pada asumsi Anda, termasuk apakah ini merupakan penjualan biasa, penjualan dalam kondisi terpaksa (penjualan terpaksa), atau pembelian yang menciptakan sinergi dengan bisnis lain.
Untuk tujuan penjualan, Anda biasanya memerlukan titik acuan pasar: harga yang bersedia dibayar oleh pembeli pada umumnya dalam kondisi pasar yang wajar. Kesepakatan nyata sering kali melibatkan kisaran harga dan struktur pembayaran tertentu; sebagian harga bersifat tetap, sementara bagian lainnya bergantung pada hasil kinerja—seperti pembayaran secara bertahap (angsuran), skema earn-out (pembayaran tambahan berdasarkan kinerja masa depan), atau pembayaran untuk mempertahankan staf kunci.
Mulailah dengan menentukan ukuran hasil yang akan dilihat pembeli: laba dalam laporan, arus kas, waktu pengembalian investasi, atau nilai aset. Jika Anda ingin membedakan antara “harga” dan “nilai”, baca artikel 101 tentang perbedaan harga dan nilai (dalam bahasa Rusia).
Apa yang dijual: porsi kepemilikan atau seluruh bisnis?
Bayangkan pembeli berkata, “Saya membeli bisnis beserta badan usaha dan utangnya,” sementara Anda berpikir, “Saya menjual kepemilikan saya dan menarik uang dari rekening perusahaan.” Perhitungan bisa berbeda pada titik ini meskipun kedua pihak beritikad baik.
Dalam transaksi, ada dua ukuran nilai. Pertama, nilai perusahaan (enterprise value, EV), yang dapat dihitung dengan kelipatan valuasi atau DCF atas arus kas yang tersedia bagi seluruh perusahaan. Kedua, nilai ekuitas, yaitu nilai porsi kepemilikan pemilik. Nilai ekuitas dapat dihitung langsung dari arus kas yang tersedia bagi pemilik atau diturunkan dari EV. Untuk perusahaan tertutup: EV = nilai ekuitas + utang berbunga − kas; sebaliknya, nilai ekuitas = EV − utang berbunga + kas. Sesuaikan perhitungan dengan definisi utang, aset nonoperasional, dan syarat transaksi. Kapitalisasi pasar berlaku bagi perusahaan terbuka. Harga transaksi juga dipengaruhi oleh syarat pembayaran, jaminan, dan risiko. Sebelum memakai kelipatan, catat secara terpisah utang, kas, pinjaman kepada dan dari pemilik, penjaminan, serta kewajiban yang disengketakan.
Tiga pendekatan penilaian bisnis
Anda membuka laporan penilai dan menemukan tiga bagian dengan hasil angka yang berbeda. Itu wajar: penilaian menggunakan pendekatan pendapatan, pasar, dan aset.
| Pendekatan | Dasar penentuan nilai | Kapan sesuai digunakan | Kelemahan utama |
|---|---|---|---|
| Pendekatan pendapatan | Uang tunai di masa depan yang akan dihasilkan oleh bisnis ini | Arus kas dan kinerja ekonomi bisnis dapat diproyeksikan | Kualitas proyeksi dan tingkat diskonto |
| Pendekatan pasar | Transaksi dan penawaran yang melibatkan bisnis sejenis | Ada pasar perusahaan yang sebanding | Bisnis pembanding jarang benar-benar identik |
| Pendekatan aset | Nilai aset dikurangi kewajiban | Asetnya besar dan pendapatannya tidak stabil | Kurang mencerminkan potensi laba masa depan |
Bagi banyak usaha kecil dan menengah, pendekatan pasar berguna sebagai acuan harga transaksi pembanding, sedangkan pendekatan pendapatan membantu menguji berapa lama investasi pembeli dapat kembali. Pendekatan aset memberi acuan tambahan, terutama bila aset berwujud penting.
Pendekatan pendapatan: DCF berdasarkan arus kas
Bayangkan seorang pembeli berkata, “Saya perlu memulihkan investasi saya dalam tiga atau empat tahun.” Itulah pembahasan mengenai pendekatan pendapatan: harganya tergantung pada manfaat masa depan yang diharapkan dari bisnis tersebut.
Salah satu metode yang berguna adalah arus kas terdiskonto (DCF): proyeksikan arus kas, lalu gunakan tingkat diskonto untuk menghitung nilainya saat ini. Artikel 101 tentang diskonto arus kas (dalam bahasa Rusia) menjelaskan rumus dasar nilai kini (PV) dan DCF yang digunakan dalam perhitungan ini.
Jika Anda ingin menghitung DCF tanpa “keajaiban finansial,” ikuti urutan yang mudah.
Langkah 1.Ambil arus kas aktual selama 12–24 bulan terakhir dan bagi menjadi penerimaan, pengeluaran berulang, pengeluaran satu kali, investasi seperti peralatan atau perangkat lunak, dan perubahan modal kerja.
Langkah 2. Susun proyeksi konservatif, dasar, dan optimistis untuk tiga hingga lima tahun ke depan. Dasarkan proyeksi pada faktor seperti volume, nilai pesanan rata-rata, dan margin, bukan sekadar menetapkan persentase pertumbuhan.
Langkah 3. Sesuaikan jenis arus kas dengan tingkat diskontonya. Diskontokan arus kas bebas untuk perusahaan (FCFF) dengan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) untuk memperkirakan EV. Diskontokan arus kas bebas untuk ekuitas (FCFE) dengan biaya ekuitas untuk memperkirakan nilai porsi kepemilikan. Tingkat diskonto mencerminkan waktu dan risiko.
Langkah 4. Diskontokan arus kas proyeksi ke nilai kini (PV). Hitung secara terpisah nilai terminal setelah periode proyeksi, lalu diskontokan nilai tersebut. Jumlah keduanya memperkirakan EV bila memakai FCFF, atau nilai ekuitas bila memakai FCFE. Hasilnya peka terhadap asumsi pertumbuhan dan tingkat diskonto.
Langkah 5.Jika Anda menilai FCFF, ubah EV menjadi nilai ekuitas setelah memperhitungkan utang dan uang tunai. Jika Anda menilai FCFE, Anda telah memperkirakan nilai ekuitas. Dalam kedua kasus tersebut, diskusikan ketentuan pembayaran secara terpisah, termasuk angsuran dan pembayaran setelah manajemen berpindah tangan.
Laporan manajemen dasar akan membantu Anda menyiapkan angka-angka: laporan laba rugi (P&L), laporan arus kas, dan neraca. Di Aplikasi 101, laporan ini dihasilkan dari transaksi yang dimasukkan untuk proyek dan dana perusahaan.
Pendekatan pasar: kelipatan valuasi dan bisnis pembanding
Anda melihat “bisnis serupa” ditawarkan dengan harga tertentu dan ingin menggunakannya sebagai patokan. Itulah pendekatan pasar: memperkirakan nilai dari harga bisnis yang sebanding.
Kelipatan valuasi sering digunakan dalam penjualan bisnis. Salah satunya EV/EBITDA, yang membandingkan nilai perusahaan dengan laba sebelum bunga, pajak, depresiasi, dan amortisasi sehingga membantu membandingkan perusahaan dengan tingkat utang berbeda.
Kelipatan hanya berfungsi jika bisnis yang dibandingkan cukup mirip. Periksa setidaknya empat karakteristik:
- segmen dan model bisnis, seperti jasa kontraktor, manufaktur, perdagangan, layanan, atau bisnis berlangganan;
- skala, dengan pendapatan dan laba dalam kisaran yang kira-kira sama;
- margin dan stabilitas permintaan;
- risiko, seperti ketergantungan pada pemilik, ketergantungan pada satu pelanggan, atau kekurangan staf.
Sepakati ukuran yang akan dikalikan: laba bersih, EBITDA, atau arus kas. Catat ukuran dan kelipatan valuasinya. Kemudian hitung utang dan kas secara terpisah: EV mencakup nilai yang dibiayai utang, sehingga utang harus dikurangi dan kas ditambahkan untuk memperoleh nilai ekuitas.
Pendekatan aset: aset bersih
Bayangkan bisnis yang baru mengalami penurunan. Bisnis itu mungkin tidak menghasilkan laba, tetapi masih memiliki peralatan, gudang, persediaan, uang muka yang telah dibayar, dan aset lain. Pendekatan pendapatan mungkin tidak memberi dasar yang kuat, sehingga Anda mulai dengan menaksir nilai asetnya.
Pendekatan aset mencerminkan prinsip substitusi: pembeli akan mempertimbangkan biaya untuk memperoleh suatu aset dengan utilitas yang setara, baik dengan membeli atau membuatnya.
Bagi sebuah perusahaan, titik awal yang sederhana adalah aset dikurangi kewajiban, disesuaikan dengan nilai pasar aset dan kualitas kewajiban. Aset bersih adalah titik referensi terpisah, bukan harga dasar universal: aset tidak likuid, kewajiban, biaya penjualan, dan kerugian dapat menyebabkan harga transaksi di bawah perkiraan tersebut.
Hal ini juga jarang menjawab pertanyaan utama pembeli: berapa banyak uang tunai yang dapat diperoleh dengan mengoperasikan aset tersebut? Bandingkan dengan pendekatan pasar atau pendapatan dimana terdapat data yang dapat diandalkan untuk pendekatan tersebut.
Penyesuaian yang wajib dilakukan dalam penilaian
Pembeli memeriksa rekening koran dan bertanya mengapa perusahaan membayar pengeluaran pribadi pemilik. Angka laba yang diajukan dalam negosiasi pun dapat dipersoalkan karena dasar perhitungannya belum dinormalisasi.
Sebelum menilai suatu bisnis menggunakan kelipatan atau DCF, sesuaikan gambaran keuangannya untuk menunjukkan bagaimana bisnis tersebut beroperasi tanpa ketergantungan pada pemilik dan tanpa peristiwa yang terjadi satu kali saja. Penyesuaian umum meliputi:
- menghapus pendapatan dan pengeluaran satu kali saja;
- menyesuaikan gaji pemilik dan karyawan kunci dengan tingkat pasar;
- menghapus pembayaran pribadi dan biaya non-bisnis;
- memeriksa piutang dan hutang agar tidak menjual “keuntungan kertas”.
Modal kerja perlu diperhatikan secara khusus. Jika setelah transaksi pembeli harus menambah modal kerja, ia mungkin menurunkan harga yang bersedia dibayar saat ini. Baca artikel 101 tentang modal kerja (dalam bahasa Rusia).
Pembeli juga akan menanyakan laporan mana yang mendukung perhitungan Anda. Jika laporan laba rugi, arus kas, dan neraca sudah tertata dalam akuntansi manajemen, pembahasan akan lebih singkat. Di blog 101, Anda dapat membaca artikel tentang pencatatan pendapatan dan pengeluaran (dalam bahasa Rusia) serta pengendalian biaya konstruksi (dalam bahasa Rusia).
Setelah data tersusun dengan benar, hitung indikator yang diperlukan untuk negosiasi: profitabilitas, margin, dan kestabilan laba. Rumus serta penjelasan angka mana yang dibagi tersedia dalam artikel 101 tentang menghitung profitabilitas bisnis (dalam bahasa Rusia).
Jika Anda sudah melacak angka Anda di 101 dan menginginkan analisis dan metrik reguler, PRO+ dapat membantu.
Proses penghitungan cepat bagi seorang pemilik
Bayangkan berencana menjualnya dalam tiga sampai enam bulan. Anda ingin memutuskan berapa harga yang diminta untuk dipublikasikan dan berapa harga yang dapat Anda pertahankan dalam negosiasi. Hitung dalam dua lapisan: perkiraan cepat dan perkiraan terdokumentasi.
Langkah 1.Kumpulkan pendapatan, margin kotor, laba bersih, arus kas, utang, saldo kas, piutang, dan hutang.
Langkah 2. Normalkan laba: keluarkan pos pendapatan dan biaya yang tidak berulang serta pembayaran pribadi, lalu hitung gaji pemilik pada tingkat pasar.
Langkah 3. Perkirakan nilai berdasarkan pasar: kalikan laba atau EBITDA dengan kelipatan yang diperoleh dari perusahaan pembanding. Catat ukuran dan kelipatannya secara tertulis.
Langkah 4.Perkirakan nilai berbasis pendapatan menggunakan DCF dengan tiga skenario, nilai terminal, dan tingkat diskonto yang sesuai dengan arus kas yang dinilai.
Langkah 5. Hitung acuan berdasarkan aset: nilai aset pada harga pasar yang dapat dibuktikan dikurangi kewajiban, dengan likuiditas dan biaya penjualan diperhitungkan terpisah.
Langkah 6. Hubungkan hasil penilaian dengan syarat transaksi: bagaimana utang diperlakukan, apakah kas tetap berada di perusahaan, dan apakah pembeli membayar dengan angsuran.
Langkah 7. Siapkan berkas untuk pembeli yang berisi laporan, kontrak, daftar aset dan kewajiban, serta rincian pelanggan utama.
